基本观点：节后需求稍许复苏，运价反弹，但幅度有限。

投资策略：南北线远期合约主要对策依旧是高空低开，但务必注意可能会出现和去年夏季一样的反弹行情。

　　一、 经济增速放缓，预计2014年全社会用电量增速将低于去年

　　中国电力企业联合会2月24日召开的2014年度全国电力供需形势分析预测报告会显示，综合考虑2014年经济增长形势、国家大气污染防治与节能减排、化解钢铁等高耗能行业产能严重过剩矛盾以及2013年迎峰度夏期间持续高温天气导致用电基数偏高等因素，预计2014年我国全社会用电量5.67万亿—5.72万亿千瓦时，同比增长6.5%—7.5%。从中电联的预测值可以看出，2014年电力消费增速将比2013年小幅回落。中电联表示，展望2014年，我国经济将延续平稳增长态势，预计国内生产总值同比增长7.5%左右，相应全社会用电量同比增长7.0%左右。之所以预计2014年的全社会用电量增速下滑主要还在于：工用电单位能耗持续下降的；经济结构调整，使得四大高耗能行业用电量增速下滑，从而整体拖累了全社会用电量增速；国务院出台的《大气污染防治行动计划》，提出了2017年大气污染治理目标和具体治理路径。国家有关部门和各省区已经或将相继研究制定和公布有关实施细则，以京津冀、长三角和珠三角经济带为重点，各区域内产业结构及布局将加快调整，落后及过剩产能将加快淘汰，产业准入条件将更为严格，这些政策将提高电能使用效率和效益，降低产值电能消费强度。这些原因正是预期2014年用电量增速下滑的主要原因。

　　二、煤电谈判落下帷幕，动力煤市场后续看空情绪依旧浓厚

　　目前，神华集团和下游电厂的长协谈判已经基本上敲定了最终价格，初定5500大卡港口平仓价约为568元/吨，其中一季度具体执行价格向下浮动10元为558元/吨。此价格比原来预计的590元/吨要低很多。

　　这一价格的出台相信也是对今年整体市场的一个定调，将继续延续疲软态势。目前随着即将展开的大秦线检修和下游电厂恢复采购，煤价预计会降低下降幅度。

　　三、港口煤炭发运量整体小幅回升，短期内运价将会继续抬升，但幅度有限

　　2月份，环渤海港口日均煤炭发运量较1月份整体小幅回升。其中，2月上半月，受节假日因素影响，煤炭消耗水平处于低点，电厂等下游用煤企业采购积极性仍然不高，港口煤炭发运延续1月份弱势运行态势；下半月，随着节后用电需求逐步回升，电厂煤炭库存快速回落，再加上1月份以来环渤海煤价累计回调幅度已经超过10%，泡沫被快速挤压，电厂采购热情逐步升温。环渤海各港口逐步增加的下锚船舶数量和止跌回升的海运费也都从侧面反映了这一点。因此，2月下半月港口日均煤炭发运量较1月和2上半月明显增加，最终导致2月份港口日均煤炭发运量较1月份整体小幅回升。数据显示，2月1日-25日，秦皇岛港、国投曹妃甸港和国投京唐港日均煤炭发运量分别为60.7万吨、18.9万吨和11.7万吨，与1月份相比，分别增加3.6万吨、3.9万吨和减少2.7万吨，分别增长6.3%、26%和下降18.8%。三港合计日均发运煤炭91.3万吨，较1月份增加4.8万吨，增长5.6%。

　　综上所述，随着企业恢复生产，北方雾霾天气对港口造成的影响，以及例行的春季大秦线检修等等因素短期内将对煤价和海运费产生积极的影响。但必须清楚的认识到一点，短暂的复苏并不预示着“战况”发生好转。相反更应该警惕后期的市场隐患，防患于未然。目前，中煤及神华相继公布了自己1月份的报表，可以说是“难兄难弟“。中煤集团1月份煤炭产量1265万吨，同比下降0.9%，销量107万吨，下降了16%，实现营业收入69亿元，同比减少10亿元，下降12.7%。神华集团煤炭产量增加但销量减少。产销量分别为4320万吨（产量），同比增长05%以及4626万吨（销量），同比减少5%。业界大佬销量的下滑，再加上目前动力煤压境（1月份进口煤炭高达3590.9万吨，同比增加17.5%，目前印尼煤价也处于低位运行），以及政府大力整治环境污染和经济结构转型、淘汰过剩产能等因素影响，未来煤市和海运市场任重而道远。在此，我们希望产业链的各个企业能够转变思想，积极拓展思路，利用好航运运价衍生品，让企业从困境中脱颖而出实现锁定利润，控制成本。          

　　以上内容仅供参考，不作为投资依据。

上海万远投资有限公司航运金融研究所

2014年3月1日

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