航运:仰仗集运子板块提价实现增收减亏。港口:收入增速继续领跑各子板块,利润同比略增。

　　航运公司对比分析:集运盈利继续改善难掩行业整体颓势

　　收入方面,唯集运量价齐升,散货、油运运价跌势难止。1)集装箱运输:货量增长主要来自运力增加,欧美航线领涨推动提价;2)干散货运输:供需失衡加剧,运价再次探底;3)油品运输:淡季难觅亮点。

　　盈利方面,绝对盈利指标处于周期底部,仅集运相关公司利润改善。第3 季度净利润录得正增长的为中海集运和SST 天海这2 家集运主业公司,中国远洋因集运业务好转而同比减亏;从盈利能力指标上看,单季度ROE 水平都在4%以下,行业的年化投资收益率依然显示谷底行情。

　　港口公司对比分析:贸易环境恶化影响收入,现金流压力来自上游传导收入方面,吞吐量增速放缓传导至收入端。第3 季度,除了北海港(商贸收入大幅增加)、唐山港(单位装卸费率明显提升)和上港集团(“营改增”试点扩大营收并表口径)以外,大部分依靠吞吐量自然增长的公司其营业收入增速出现了回落,主要是由于3 季度全国港口的货物、集装箱吞吐量增速有所放缓。

　　盈利方面,利润增长的公司数量增加,但并非贸易好转。对比上半年的数据,3 季度实现净利润同比增长的公司较中报多了4 家(北海港、上港集团、深赤湾A 和盐田港),但好转的原因以主业变更、低基数因素为主,业绩好转并非来自自上而下的贸易环境改善。

　　四季度:关注美线提价的交易性机会航运:1)散货运输:预计BDI 反弹有限,扭亏待来年;2)集装箱运输:关注美线提价的交易性机会,淡季提价可以减亏但难以助Q4 实现行业性盈利,趋势性机会仍需待贸易环境的反转;3)油品运输:Q4 减亏概率大于扭亏。

　　港口:等待需求面的好转信号。广交会二期的成交额比上期下降7.67%,显示短期贸易环境仍偏弱,QE3 对经济、贸易的带动预计有一定的时滞;而整体散货贸易形势虽环比有改善,但仍非常脆弱,关注11 月中央会议后是否有带动基建投资的增量需求。

(长江证券)