过去的大半年内,基准西德克萨斯中质原油(WTI)价格一直处于大幅波动：首先从2018年10月3日的76.90美元/桶暴跌逾30%收至2018年12月24日的42.36美元/桶；此后迅速反弹,并在四个月后涨60%创下了66.60美元/桶的新高点。

　　部分业内人士认为,原油价格已经碰到了今年的天花板。这种"价格变动"可能导致市场参与者调整长期对冲策略以作为抵御未来价格突然下跌的手段。

　　由于今年石油输出国组织(OPEC)和其他主要产油国的减产,美国制裁伊朗以及委内瑞拉原油出口大幅下降影响,油价保持了增长的势头。但是尽管OPEC全球市场的原油供应仍在减少，近几周来美国国内原油供应却出现不少的增长。

　　美国政府数据显示，今年美国原油产量预计将增长140万桶/日,达到日均1240万桶/日,至2020年将达到1330万桶/日。此外,美国能源信息署(EIA)最近将今年全球石油需求预测下调至约120万桶/日,低于上月预测的140万桶/日。

　　造成原油价格上涨阻力的主要因素包括:1.全球经济放缓可能给石油市场造成风险。2.美国政府收紧了对伊朗的石油出口禁令，可能需要其他欧佩克成员国,如沙特阿拉伯、科威特和非欧佩克成员国，如俄罗斯来填补供应缺口。这些国家能提供的原油量取决于2019年6月25日在奥地利维也纳举行的会议的结果。3.委内瑞拉国内局势持续动荡,石油生产随时可能中断。

　　原油价格路在何方？

　　随着价格回落至50美元/桶大关,原油市场进入长期熊市中的短期牛市。

　　早在 2018 年 11 月,作者就预见了这个长期熊市，并且在此之后的动荡也作证了预判。

　　如下图所示,WTI原油价格将长期下行,最后在2023年跌破20美元/桶。但是短期内WTI可能会创下2019年的新高，并突破70美元/桶。

　　NYMEX CL 历史期货价格。黄色椭圆形为价格高点、低点和最终目标价格。

　　对冲价格的提示

　　期货数据分析是帮助确定市场潜在走势的有用的月度定价指标。截至5月底,该指标已稳定处于熊市。对冲指标目前读数为 79（满分100）。在年初暂时进入看涨区域（低于50）后,预计将继续攀升至95甚至更高。价格下跌只是时间问题，但短期价格可能还存在高位。

　　基于 NYMEX CL 期货数据的分析：高于50看跌,低于50看涨。粉红色区域为95-100 的情况

　　长期而言,作者对 NYMEX CL 期货市场的分析继续指向对冲价格的压缩。下图为作者根据市场数据估算的对冲价格（基于典型对冲持有人希望的市场表现）。未来三年(2020-2022年)内，理想对冲价格约为55美元/桶。虽然这高于大多数公司的盈亏平衡点,但它也仅能为维持未来运营提供最小的缓冲。没有异常高的对冲覆盖率的公司在这种环境下可能会面临重大运营困难。

　　加权平均对冲价格及其相关分布来源于 NYMEX CL 期货数据

　　回顾2014年上一次大规模的降价时,尽管许多上游石油和天然气公司艰难运营,但套期保值者从90美元/桶的原油套期保值中获利。尽管生产成本在过去五年中持续下降,但对冲价格的急剧恶化,甚至效率最高的公司都有可能成为市场的牺牲者。