虽然无力兑付短期融资券已构成违约，但这或许还不是最坏的结果，武汉国裕物流产业集团有限公司(以下简称国裕物流)的达摩克利斯之剑仍悬于头顶。

　　8月8日，国裕物流发行的2015年度第一期短期融资券(以下简称15国裕物流CP001)未能按期足额兑付本息4.28亿元，构成了实质性违约。国裕物流称，目前正在协调各方制定后续方案。

　　《每日经济新闻》记者发现，在10月28日，国裕物流还需到期承兑一笔2亿元的短期融资债券――15国裕物流CP002。其实，在15国裕物流 CP001还未能兑付的情况下，国裕物流此前在向银行贷款和发行票据上已有逾期，国裕物流想要兑付15国裕物流CP002将存不确定性。

　　就此次违约事件，记者致电国裕物流，负责此事的相关人士称，公司这边确实不方便接受采访，一切以公告为准。

　　子公司生产处停滞状态

　　8月1日，国裕物流发布特别风险提示公告称，因行业整体市场低迷导致公司财务状况恶化，目前公司资金链十分紧张，旗下主要子公司扬州国裕船舶制造有限公司(以下简称扬州国裕)生产活动处于停滞状态，导致15国裕物流CP001的兑付存在不确定性。

　　公告显示，15国裕物流CP001的发行总额为4亿元，利率7%，付息日期为2016年8月6日(遇法定节假日顺延至8月8日)，一次性还本付息的金额为4.28亿元。

　　据国裕物流官网介绍，其主营业务为船舶制造及航运，而船舶制造为其主要的业务收入来源。8月8日，国裕物流在正式的违约公告中提到，船东弃船、大量预付款退还也是未能兑付的原因。

　　2016年2月，国裕物流对外公告称，原先在扬州国裕有订造8艘散货船订单的PioneerMarine公司，取消了其中的5艘散货船的订单，订单金额总计约为1.08亿美元，这导致其主要收入来源的扬州国裕，在生产上处于停滞状态。

　　评级机构大公国际在7月22日进一步下调了国裕物流的主体评级至CCC，评级展望为负面，而15国裕物流CP001和15国裕物流CP002的信用评级下调为C。不过，国裕物流在8月8日的公告中称，15国裕物流CP001的原主体评级为AA-，当前最新主体评级为CC.

　　此前已有贷款逾期

　　实际上，15国裕物流CP001的实质性违约，在此前已经有先兆。今年4月14日，国裕物流公告称，国裕物流及其下属子公司，武汉国裕物资贸易有限公司、武汉江裕海运发展有限公司，发生银行贷款等债务逾期情况，债务逾期共计4.87亿元。其中，国裕物流逾期贷款2亿元，垫款6219.13万元，欠息439.78万元。国裕物资逾期贷款1000万元，欠息17.88万元，江裕海运逾期贷款2.07亿元，欠息248.42万元。

　　其实，国裕物流的实力并不弱小。据其官网介绍，武汉国裕物流产业集团是一家以国内和国际航运为核心业务，以船舶制造为支撑，总资产近100亿元，拥有近3亿美元对外投资额度的综合性跨国集团企业。

　　但是与钢铁行业一起步入周期底部的造船业，确实走得艰难。国裕物流公告称，国裕物流在2015年仍处在盈利阶段，但是营业能力不断下降。加上国裕物流所抵质押的资产金额合计38.90亿元，占其在2015年9月30日的净资产总额的112.94%。

　　大公国际评级报告显示，从2012年以来，国裕物流的毛利率逐年下降，至2015年第三季度末，公司造船毛利率从以前的19.45%降到15.12%，年造船能力200万载重吨，钢板加工能力36万吨以上。

　　此外，由于公司在船舶制造业内积累时间较短，且受到行业需求低迷影响，公司船舶制造业务产能利用率不高，近三年公司船舶制造业产能利用率只有25%左右。