今年以来，中国粗钢产量持续攀升，铁矿石消耗需求强劲。但由于巴西矿难和澳洲飓风的影响，铁矿石供应较为紧张。短期的供需失衡，导致矿价高企的同时，港口铁矿石库存出现快速下降，目前已经降至1.2亿吨左右，创下2017年以来的新低。2019年下半年，随着各市场主体去库存接近尾声，铁矿石将逐步进入新一轮补库存周期，将有力提振下半年干散货市场。

　　铁矿石库存周期

　　1、自2011年以来，铁矿石经历了三轮明显的库存周期

　　2011年初至2013年初为第一轮库存周期，历时2年。其中2011年初至年底的一年时间是补库存阶段，自2012年初至2013年初期间约一年的时间，是去库存阶段。

　　2013年中至2015年中为第二轮库存周期，历时2年。其中至2014年中的一年为补库存阶段，自2014年中至2015年中的一年为去库存阶段。

　　2015年中至今为第三轮库存周期。其中2015年中至2018年初为补库存阶段，历时2年半。2017年，我国港口铁矿石基本处于补库存阶段，当年铁矿石进口量同比增长5%达到10.75亿吨。到2018年3月30日，中国港口铁矿石库存量达到1.63亿吨，达到历史最高水平，比补库存之前的8000万吨翻了一倍。

　　2、当前铁矿石市场处于第三轮库存周期的去库存阶段尾声

　　自2018年3月份开始，铁矿石进入本轮周期的去库存阶段，至今已经持续了近一年半的时间，一月份发生的巴西溃坝事故导致处去库加速。目前，港口铁矿石已经跌至1.2亿吨，比最高位下跌了26%，已经处于阶段性低位水平，一般相信，本轮去库存逐步进入尾声。

　　3、铁矿石库存周期与BDI趋势明显正相关

　　从历史走势来看，干散货市场的影响因素较多，BDI的波动频率更高，而铁矿石库存呈现出明显周期性波动，波动频率较低。但从趋势来看，铁矿石库存周期与BDI指数，呈现明显的正相关性。即去库存阶段，对铁矿石进口需求及BDI都形成较大的下行压力，而在补库存阶段，对铁矿石进口量及BDI走势将起到较大利好支撑。

　　钢铁需求向好，下一轮铁矿石补库需求有望更快启动

　　1、基建投资加速，中国钢铁需求继续向好

　　据mysteel不完全统计，截至2019年6月11日，全国37个地方债发行主体发行的地方政府债券总额为2.03万亿元，其中政府专项债券发行达9939亿元，占此前政府工作报告中公布的2.15万亿元发行规模的46.2%。从当前发行情况来看，仍有约1.16万亿元的地方专项债额度需在9月前完成发行，6至9月地方债发行量预计将在1.5万亿元至1.6万亿元。专项债的发行将拉动基建投资增长，利好钢铁需求。

　　2、粗钢产量维持在历史高位，铁矿石消耗旺盛

　　过去三年内，全国已累计压减粗钢产能1.5亿吨以上，提前两年完成“十三五”去产能目标任务，并且彻底清除了“地条钢”，市场环境明显改善，行业运行、企业效益明显好转。

　　根据相关机构调研，目前国内螺纹钢毛利有400-500元/吨左右。由于2019年以来原料价格的明显上涨，螺纹利润较2018年的1000元/吨有所回落，但毛利水平整体依然较高，唐山地区螺纹钢企业即期利润约为500元/吨，生产积极性很高。目前全国高炉开工率71.4%，今年前4个月生铁累计产量2.63亿吨，同比增长9.6%，处于历史高位水平。

　　3、补库周期有望更早启动，将带动进口需求增长

　　受去库存周期、巴西及非主流前期发运低位影响，目前库存降至1.2亿吨左右，创下2017年2月份以来的新低。随着库存触底，铁矿石将进入新一轮补库周期。而且钢厂维持高开工率，补库周期有望更快启动。从历次库存周期来看，每一轮补库的高点都高于上一轮周期的高点，因此仅补库需求将会拉动铁矿石进口增长约5000-6000万吨。

　　4、全球粗钢产量继续增长，铁矿石海运需求基础稳固

　　未来两三年全球粗钢消费稳步增长。世界钢铁协会预测，2019年全球钢铁需求将达到17.35亿吨，同比增长1.3%。2020年，钢铁需求预计将增长1.0%，达到17.52亿吨。其中，新兴经济体（中国除外）的钢铁需求预计将在2019年和2020年分别增长2.9%和4.6%。

　　近期粗钢生产有加速趋势。前4个月全球粗钢累计产量6亿吨，同比增长4.8%。其中中国产量3.15亿吨，增长10.1%，美国增长6.7%至2960万吨。尤其值得注意的是，越南前4个月产量543万吨，同比增长42.5%，东南亚地区钢铁产量正在快速发展。

　　国际矿山供应明显恢复，有利于钢厂的补库需求

　　1、巴西溃坝事故影响逐步消退，发货量逐步修复

　　5月份，巴西铁矿石出口量为2900万吨，同比下降16.2%。前5个月巴西铁矿石出口1.32亿吨，比去年同期的1.45亿吨下降9%。

　　但从周度发货数据来看，近期发货量已经恢复到700万吨/周的水平，基本恢复至矿难前的平均水平。Vargem Grande大坝紧急级别由2级降为1级、Bar？o de Cocais地区的货物运输线路即将恢复、Brucutu矿区1000万吨干选产能确已复产等，显示矿难对发货的短期巨大冲击正在逐步消退，在北部矿区继续扩产的支撑下，后期巴西发货有望继续增加。

　　2、高矿价刺激下，澳洲和非主流矿出货将快速增加

　　皮尔巴拉港务局数据显示，2019年5月份黑德兰港口铁矿石出口总量为4620万吨，环比涨幅10%。其中出口到中国大陆的铁矿石总量达3783万吨，环比增加9.3%。

　　前5个月，黑德兰港口铁矿石发货2.05亿吨，较去年同期仅减少373万吨，说明飓风影响的发货量基本已经被追回。在当前的高矿价下，澳洲矿山发货积极性较高，预计下半年出货将会明显增加。

　　3、中国国产矿产量弹性较小，继续增产的空间有限

　　伴随着矿价持续走高，国产矿山加大马力生产，额外增加了部分国产精粉的产量，前4个月国产矿原矿产量同比增长6%。因进口矿价大幅上涨，国产矿性价比提高，国产铁精粉库存已经连续十周下降。但国产矿规模零散，近年来一直处于萎缩状态，产量弹性较小，进一步增产的难度较大，这也为下半年进口矿增加提供了空间。

　　干散货航运供需改善，铁矿石补库的敏感度将会提升

　　国际干散货市场经过上一轮的大涨大跌之后，运力供需变化已经回归常态。2016年以来，每年的海运需求与运力供给增长基本持平，均维持在3%左右，根据订单情况，预计2019年运力规模增长将继续维持在3%的低位水平，供需边际增速连续第4年维持基本持平的状态。另外，IMO2020规则可能导致船舶营运效率降低，市场供需格局将相应改善。根据DNV GL的数据的数据，2019年计划安装洗涤塔的干散货船舶共计1129艘，其中主要是18万吨以上的好望角型船和大型矿砂船。在此背景下，BDI对于铁矿石补库需求的敏感性将会明显提高，市场回升的幅度也会更加明显。

　　总体上，前期因需求旺盛、供应减少的影响，中国铁矿石库存出现了快速下降，这也为后期补库需求提供了巨大空间。在国内基建加码拉动需求、海外矿山出货从之前事故中明显恢复的情况下，下半年的补库需求值得期待，有望明显提振干散货航运市场。