“航运运价衍生品”专栏上期“何谓‘连续合约’（上）”详细解读了“连续合约”以及已交收合约历史趋势图的查询方式。本期“何谓‘连续合约’（下）”介绍通过“连续合约”辨析主力合约、对比各月合约的价格收敛性、突发事件对未来市场的影响。

　　通过“连续合约”辨析主力合约

　　有经验的交易商进入一个自己并不熟知的交易市场后，一般会选择主力合约进行下单，主要是为了提高成交概率，降低交易时间、人力以及机会成本。辨析主力合约的最直接方式是查看各交易合约的成交量和持仓量，但是由于观察的数据和周期有限，且不同交易标的受到各自金融属性和产业属性影响，主力合约表现形式也会大相径庭（主力合约变迁也会受到突发事件影响）。因此，对于初次接触航运运价衍生品的交易者仅通过数个交易日的成交量断定主力合约稍显草率，此时“连续合约”就能以大数据的形式协助交易者分析市场。

　　通过对各“连续合约”的分析，交易商可以发现近月“连续合约”的成交量和持仓量明显较大，其中又以“连二合约”的交易量聚首。主要有两种原因：一是参与航运运价衍生品的交易商以航运业内人士为主，其对近月运价预测较有把握，一个季度之后的价格难以把握；二是交易合同在交收月份前两个月最低保证金率为25%，交收前一个月升至30%，交收当月进一步升至40%，从资本使用效率与预测风险把控程度上来说，“连二合约”都是业内交易商最佳的选择。因此，为提高盘面报价可视性，PC端“博弈大师”交易软件目前仅保留“欧洲连二”和“美西连二”两大“连续合约”供交易商查看。所以，对于较看重流动性的部分交易商可以首选当月之后第二个月的合约下单，并且在月底主动移仓至再下一个月的合约。当然，这种规律或许是阶段性的，会随着合同条款调整和航运产业发展而有所变化，因此交易商可以经常观察和比较各“连续合约”，探寻规律性。

　　对比各月合约价格收敛性

　　航运运价衍生品目前推出未来6个月的运价交易合约，以上海航运交易所发布的上海出口集装箱运价指数（SCFI）作为交收结算价标准（SCFI反映的是最近一周集装箱运价情况）。因此，远月合约由于对未来市场预期不同，价格偏离度较大，随着交收日的临近，交易盘面报价会不断收敛于现货运价。对于价格投资者而言，探寻远月和近月盘面价格的偏离度和收敛性，对于交易策略有着至关重要的作用，直接影响到投资收益。很多交易商会认为既然价格具有收敛性，那么当月合约的价格收敛性肯定高于近月合约，而近月合约的价格收敛性又必定高于远月合约。情况真的是这样吗？

　　交易商以三季度上海—欧基航线运价作为样本，通过欧洲合同的“连续合约”，对比各合约的价格收敛性时需要注意以下三点。

　　一是，手机客户端“连续合约”的左侧数轴的数据范围会随着所选择时间区段的最高值和最低值自动调整，并且无法手动调整，因此需要主动调整SCFI的数轴刻度线进行对比。

　　二是，由于普通交易商无法拿到原始数据，因此只能通过图表一一对比，因此交易盘面图表与SCFI数据图表的长宽应设置相同。

　　三是，“连续合约”的时间轴必须与合约相对应一致。例如EUL0合约选择7—9月交易数据，EUL1合约应选择6—8月交易数据，以此类推。

SCFI指数与EUL0对比

EUL0（7月-9月交易数据）、SCFI指数数轴区间为（685-985）

SCFI指数与EUL1对比

EUL0（6月-8月交易数据）、SCFI指数数轴区间为（647-1000）

SCFI指数与EUL2对比

EUL2（5月-7月交易数据）、SCFI指数数轴区间为（600-1000）

SCFI指数与EUL3对比

EUL4（4月-6月交易数据）、SCFI指数数轴区间为（452-952）

SCFI指数与EUL4对比

EUL4（3月-5月交易数据）、SCFI指数数轴区间为（506-1006）

　　从以上5组对比图可以看出当月合约与现货运价的拟合度相当高，这主要是由交收结算价的计算方式所决定，盘面价格走势会急速收敛于现货价格。7月和8月欧线运价相对平稳，因此近月合约的收敛性明显好于远月合约。9月份传统旺季前能否涨价众说纷纭，多方势力反复博弈，各航运联盟间甚至航运联盟内部都有较大分歧，因此甚至出现近月合约偏离度高于远月合约的情况。

　　突发事件对未来市场影响

　　以中美贸易战为例，通过查看7月6日“连续合约”行情（见表），可以回顾中美贸易战开战当日，衍生品市场对于航运业受影响的解读。

　　对比“连续合约”可以看出两点：一是，中美贸易战虽然长远会影响中国出口美国的货运量，但是在半年之内对于航运市场却是利多。二是，中美贸易战愈演愈烈的预期导致众多贸易商加紧商品出口步伐，当时市场预期8—9月将会是高峰期，而10月之后中美贸易战可能暂时告一段落，美国不会追加政策，因此运价相对稳定。

　　交易商能以某个时间点或时间段为基准，对比各“连续合约”的价格走势，分析航运市场未来的走势。

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